ייתכן ששוק אג"ח האוצר האמריקאי אינו המקום לדבר על "ניצחון" או "תבוסה" מכריע במלחמה, אך התנהגותו יכולה לחשוף אינדיקטורים מכריעים שכמעט ולא מוזכרים בשיח הפוליטי. האזהרות שפרסמו בשבועות האחרונים סטיב האנקה וגולדמן זאקס בנוגע לשוק אג"ח האוצר האמריקאי לטווח ארוך הן משמעותיות במיוחד מנקודת מבט זו: ממשלת ארה"ב מתמודדת עם שוק הדורש סיכונים גבוהים משמעותית כדי למשוך הון עם מועדי פירעון ארוכים.
הנושא החשוב ביותר בשוק אג"ח האוצר האמריקאי כרגע אינו זמינות הקונים, אלא המחיר שבו הם יקנו; כלומר, משקיעים רוצים תשואה גבוהה יותר כדי להחזיק בחוב אמריקאי לטווח ארוך. זהו הבחנה עדינה, אך חשובה יותר מבחינה כלכלית.
הכלכלן האמריקאי סטיב האנקה הזהיר זה מכבר מפני חזרתם של "צופי שוק", או משקיעים המושפעים ממדיניות פיסקלית ממשלתית. גולדמן זאקס, בניתוח האחרון שלה, הצביעה גם על לחץ כלפי מטה על תשואות אג"ח לטווח ארוך ועל התמדה של סיכונים פיננסיים. המשמעות הפשוטה של אזהרות אלה היא שהשוק אינו מוכן עוד לקחת על עצמו את הסיכונים ארוכי הטווח של הכלכלה האמריקאית מבלי לדרוש עלויות גבוהות יותר.
כאן טמונה חשיבותה של המלחמה.
טראמפ מציג באופן עקבי תמונה שונה בתכלית בהצהרותיו הרשמיות. הוא מדבר שוב ושוב על עוצמתה של אמריקה, על ביצועיה הכלכליים המצוינים ועל ניצחונה במלחמה, ובמקביל מציג את איראן כעל סף קריסה. ברטוריקה זו, אמריקה היא המנצחת והצד השני מתפורר. אך בניגוד לטראמפ, שלא ישלם את המחיר על התעמולה הפוליטית הלא מציאותית שלו, שוק המניות מתאים את האינדיקטורים שלו על סמך המציאות הנוכחית והעתידית.
השוק הפיננסי אינו מושפע מהרטוריקה של הנשיא. משקיעים שוקלים את גודל החוב הלאומי הצפוי בשנים הקרובות, את שיעור האינפלציה, את מגמת הריבית ואת סכום הריבית הדרוש לשירות חוב זה.
התמונה הכלכלית כולה מבוססת על תחזיות אלה, ולא על הצהרותיו האופטימיות והחסרות בסיס של טראמפ.
מסיבה זו, התנהגות השוק מנותקת כמעט לחלוטין מהצהרותיו של טראמפ, ולעתים קרובות הן סותרות זו את זו.
מלחמה עלולה לסבך את העניינים עוד יותר דווקא דרך ערוץ זה. סיכונים מוגברים במגזרי האנרגיה, הנפט והתחבורה, לחץ על מחירי הסחורות והוצאות צבאיות מוגברות, כולם יכולים להוביל לשתי בעיות בו זמנית: לחצים אינפלציוניים והוצאות ממשלתיות מוגברות.
אם האינפלציה תישאר גבוהה, יהיה קשה להוריד את הריבית במהירות. אם הריבית יישארו גבוהה, עלות מימון החוב הממשלתי תעלה. ככל שעלות הריבית גבוהה יותר, כך הממשלה תצטרך להשתמש ביותר משאבים כדי לשרת את החוב הקיים.
לפיכך, עלול להיווצר פרדוקס משמעותי: וושינגטון אולי מדברת על "ניצחון", אך השוק ידרוש ריבית גבוהה יותר כדי לממן את הממשלה עצמה.
שוק האג"ח אינו הבורר במלחמה, אך הוא יכול להדגים בבירור את העלות הכלכלית של החלטות הממשלה. אם המלחמה קצרה ובעלת עלות נמוכה, הלחץ הפיסקלי קל יותר לניהול. אך ככל שהמלחמה נמשכת ומגזרי האנרגיה והסחר משתבשים, העלויות עוברות משדה הקרב לדלק, תחבורה, אינפלציה, ריביות, גירעונות תקציביים ובסופו של דבר, שוק החוב.
כאן, ההנחה של "הכל בסדר" ניצבת בפני שאלה פשוטה: אם הכל בסדר, מדוע משקיעים דורשים תשואות גבוהות יותר כדי להחזיק באג"ח ממשלתיות אמריקאיות לטווח ארוך? השוק, ולא טראמפ, יענה על שאלה זו.
בנסיבות אלה, התשובה לשאלה "מדוע קוני האג"ח האמריקאיות נעלמו?" עשויה לא להיות מסובכת; הקונים עשויים עדיין להיות שם, אך הם דורשים מחירים גבוהים יותר כדי לקחת על עצמם סיכון רב יותר. המלחמה, שהייתה אמורה להיות הדגמה של כוח אמריקאי, הובילה כעת לעלייה בעלויות האנרגיה, באינפלציה, בהוצאות הממשלה ובתשואות האג"ח.
בנסיבות אלה, ולמרות המאמצים הנמרצים של טראמפ וצוות הקמפיין שלו להציג אותו כמנצח במלחמה ללא מנצח, שוק המניות, בניגוד לפוליטיקאים, אינו מעוניין לזייף ניצחון.
